# 折现率口径敏感性分析 > 用途：量化「采用巴菲特字面口径（长期国债利率、不加风险溢价）」与「采用风险调整后 WACC」的差异，说明本项目为何选择后者。 > > 生成时间 2026-10-14 19:05:47 ｜ 覆盖指数 沪深300（300 只） / 中证500（500 只） / 中证1000（1000 只） / 中证2000（2000 只） / 中证全指（5122 只） ## 沪深300（000300.SH，300 只） | 口径 | 折现率 | 内在价值中位数(元) | P/FV中位数 | 宽阔护城河 | 狭窄护城河 | 达标率 | 5星(绝对口径) | 1星(绝对口径) | 5星(相对口径) | |:--------------------------------------------|---------:|---------------------:|-------------:|-------------:|-------------:|:---------|----------------:|----------------:|----------------:| | 巴菲特字面口径：长期国债 2.3%，不加风险溢价 | 0.023 | 36.86 | 0.56 | 35 | 55 | 30.0% | 158 | 56 | 94 | | 长期国债 +1.2pp = 3.5% | 0.035 | 35.51 | 0.59 | 35 | 55 | 30.0% | 152 | 61 | 93 | | 长期国债 +3.0pp = 5.3% | 0.053 | 21.01 | 1.06 | 30 | 59 | 29.7% | 92 | 101 | 98 | | 本项目 WACC 下限 8.0% | 0.08 | 14.45 | 1.5 | 25 | 59 | 28.0% | 59 | 147 | 93 | | 本项目实际 WACC（各股自算） | 0.09 | 10.68 | 1.69 | 23 | 80 | 34.3% | 52 | 158 | 95 | | 本项目 WACC 上限 12.0% | 0.12 | 10.98 | 1.99 | 17 | 46 | 21.0% | 28 | 171 | 92 | ## 中证500（000905.SH，500 只） | 口径 | 折现率 | 内在价值中位数(元) | P/FV中位数 | 宽阔护城河 | 狭窄护城河 | 达标率 | 5星(绝对口径) | 1星(绝对口径) | 5星(相对口径) | |:--------------------------------------------|---------:|---------------------:|-------------:|-------------:|-------------:|:---------|----------------:|----------------:|----------------:| | 巴菲特字面口径：长期国债 2.3%，不加风险溢价 | 0.023 | 20.19 | 0.8 | 21 | 125 | 29.2% | 200 | 152 | 164 | | 长期国债 +1.2pp = 3.5% | 0.035 | 19.2 | 0.85 | 21 | 122 | 28.6% | 195 | 165 | 167 | | 长期国债 +3.0pp = 5.3% | 0.053 | 10.78 | 1.5 | 17 | 118 | 27.0% | 103 | 236 | 165 | | 本项目 WACC 下限 8.0% | 0.08 | 7.95 | 2.11 | 11 | 113 | 24.8% | 55 | 285 | 158 | | 本项目实际 WACC（各股自算） | 0.0914 | 6.72 | 2.45 | 9 | 111 | 24.0% | 42 | 315 | 169 | | 本项目 WACC 上限 12.0% | 0.12 | 6.02 | 2.77 | 8 | 61 | 13.8% | 21 | 346 | 164 | ## 中证1000（000852.SH，1000 只） | 口径 | 折现率 | 内在价值中位数(元) | P/FV中位数 | 宽阔护城河 | 狭窄护城河 | 达标率 | 5星(绝对口径) | 1星(绝对口径) | 5星(相对口径) | |:--------------------------------------------|---------:|---------------------:|-------------:|-------------:|-------------:|:---------|----------------:|----------------:|----------------:| | 巴菲特字面口径：长期国债 2.3%，不加风险溢价 | 0.023 | 16.1 | 1 | 33 | 255 | 28.8% | 349 | 376 | 348 | | 长期国债 +1.2pp = 3.5% | 0.035 | 15.49 | 1.05 | 30 | 256 | 28.6% | 330 | 388 | 345 | | 长期国债 +3.0pp = 5.3% | 0.053 | 8.27 | 1.92 | 26 | 248 | 27.4% | 173 | 548 | 339 | | 本项目 WACC 下限 8.0% | 0.08 | 5.72 | 2.84 | 18 | 218 | 23.6% | 70 | 653 | 340 | | 本项目实际 WACC（各股自算） | 0.0975 | 4.72 | 3.37 | 13 | 196 | 20.9% | 61 | 684 | 342 | | 本项目 WACC 上限 12.0% | 0.12 | 4.44 | 3.65 | 10 | 132 | 14.2% | 26 | 734 | 334 | ## 中证2000（932000.CSI，2000 只） | 口径 | 折现率 | 内在价值中位数(元) | P/FV中位数 | 宽阔护城河 | 狭窄护城河 | 达标率 | 5星(绝对口径) | 1星(绝对口径) | 5星(相对口径) | |:--------------------------------------------|---------:|---------------------:|-------------:|-------------:|-------------:|:---------|----------------:|----------------:|----------------:| | 巴菲特字面口径：长期国债 2.3%，不加风险溢价 | 0.023 | 11.43 | 1.28 | 28 | 463 | 24.6% | 500 | 838 | 636 | | 长期国债 +1.2pp = 3.5% | 0.035 | 10.83 | 1.35 | 26 | 453 | 23.9% | 469 | 867 | 635 | | 长期国债 +3.0pp = 5.3% | 0.053 | 5.85 | 2.44 | 22 | 421 | 22.1% | 166 | 1247 | 600 | | 本项目 WACC 下限 8.0% | 0.08 | 3.95 | 3.55 | 16 | 341 | 17.8% | 59 | 1439 | 574 | | 本项目实际 WACC（各股自算） | 0.1034 | 3.16 | 4.63 | 9 | 237 | 12.3% | 44 | 1521 | 614 | | 本项目 WACC 上限 12.0% | 0.12 | 3.05 | 4.84 | 7 | 160 | 8.3% | 17 | 1582 | 579 | ## 中证全指（000985.CSI，5122 只） | 口径 | 折现率 | 内在价值中位数(元) | P/FV中位数 | 宽阔护城河 | 狭窄护城河 | 达标率 | 5星(绝对口径) | 1星(绝对口径) | 5星(相对口径) | |:--------------------------------------------|---------:|---------------------:|-------------:|-------------:|-------------:|:---------|----------------:|----------------:|----------------:| | 巴菲特字面口径：长期国债 2.3%，不加风险溢价 | 0.023 | 14.04 | 1.06 | 175 | 1249 | 27.8% | 1645 | 1885 | 1727 | | 长期国债 +1.2pp = 3.5% | 0.035 | 13.31 | 1.13 | 161 | 1239 | 27.3% | 1562 | 1957 | 1727 | | 长期国债 +3.0pp = 5.3% | 0.053 | 7.28 | 2.05 | 142 | 1166 | 25.5% | 708 | 2839 | 1658 | | 本项目 WACC 下限 8.0% | 0.08 | 4.98 | 3 | 106 | 983 | 21.3% | 324 | 3359 | 1594 | | 本项目实际 WACC（各股自算） | 0.0959 | 4.17 | 3.62 | 93 | 814 | 17.7% | 270 | 3552 | 1597 | | 本项目 WACC 上限 12.0% | 0.12 | 3.83 | 4.01 | 64 | 515 | 11.3% | 120 | 3755 | 1564 | ## 怎么读这张表 - 折现率越低，DCF 内在价值越高、`P/FV` 越低，「便宜」的股票越多；同时护城河门槛依赖 `ROIC − WACC` 溢价，折现率降低会让**更多**公司通过门槛。 - 在 2.3% 的字面口径下，各指数的 `P/FV` 中位数会大幅下降甚至落到 1 附近，意味着「整个市场都在内在价值之内」——这与市场常识不符，说明**该口径不可跨市场直接搬运**。 - 巴菲特的补偿机制：用低折现率时，他把全部风险控制转移到「**要不要投**」的闸门（看不懂就不投、不确定就放弃）与**要求大幅折价**上。本体系的「不确定性 → 20/30/40/50% 所需折价」正是这一机制的落地。 - 另需注意：巴菲特 1997 年说的是 **7%**，当时美国长期国债约 6.5%——即「长期国债利率」在他的市场环境下对应约 14 倍永续市盈率；而中国 2026 年 10 年期国债 2.3% 对应 43 倍，两者的**估值含义完全不同**。 - 关键结论：**相对星级口径对折现率的选择几乎免疫**。请看各表中「5星(相对口径)」一行——无论折现率取 2.3% 还是 12%，它都稳定在同一量级；而「5星(绝对口径)」会从数百只塌缩到几十只。这正是本体系默认采用相对口径的原因。